一份36.9亿元的算力服务协议，换来三个涨停板；七个月后却因“未收到任何采购订单”突然终止，节后开盘连续跌停。 股价涨了，合同黄了。荒诞戏码背后，跨界算力的风越吹越猛。据中国新闻周刊不完全统计，年内披露算力相关投资的A股公司突破70家，覆盖近20个细分行业——环卫、玩具、中药、地产、数字商品运营，纷纷下场。 仅今年9月，蜂助手、彩讯股份、康惠股份、亚康股份等多家公司密集披露算力服务及设备合同，合计金额超160亿元。 百亿合同之外，上市公司真正拿到的是什么？ 图/图虫创意 跨界者密集入场，算力谁都能搞？ 本轮跨界算力热潮最显著的特征，是“外行”集中进场。 如玩具制造的高乐股份、聚焦城乡环卫的侨银股份、主营中成药的康惠制药、深耕影视的华策影视、运营商业地产的阳光股份——这些分属完全不同赛道的上市公司，均在2026年切入AI算力租赁赛道。 与自研芯片或训练大模型不同，算力租赁这项业务本质是资源转售中介，企业无须深厚技术积累，只需完成“采购服务器—机柜上架—长协转租”即可轻量化入场。 中信建投研报将其概括为“长约闭环+服务化+金融化”：用长期协议锁定未来现金流，再通过融资租赁撬动杠杆，把重资产投入轻量化。换句话说，只要能拿到设备、机柜和客户，任何行业的公司都能讲出算力故事。 另一方面，需求端的爆发则为跨界提供了现实支撑。据中国信通院数据，2026年一季度国内算力租赁市场规模达680亿元，同比增长约六成，预计全年突破2600亿元；同期AI算力需求同比增长417%，供给增速仅128%。 持续扩大的供需缺口，让市场对跨界算力公告中的“订单预期”期待更高。而资本市场对算力概念的追捧，在一定程度上反向推动跨界产业的加速。 不少跨界玩家凭算力业务股价大涨。利通电子2026年上半年涨幅达560%，市值从70亿元飙至460亿元；莲花控股2026年以来股价一度从约6元涨至12.93元、创近五年新高，市值增加约125亿元；奥尼电子年内累计涨幅超一倍。 不过，在跨界算力企业数量激增的同时，并购市场的高溢价估值及相关风险，正引发监管的高度关注。 9月8日晚，数字营销公司三人行公告拟合计出资4.71亿元跨界IDC，标的芜湖云港净资产为负、尚无营收，却以收益法给出5.93亿元估值。 9月28日，消费电子结构件厂商科森科技签署收购框架协议，拟以不超过5亿元收购液冷资产展固科技53.26%股权，标的净资产仅约6476万元，增值率约1350%；9月29日晚，公司同步推出11.02亿元定增预案。 两单交易均迅速收到上交所问询函，监管聚焦跨界必要性、估值依据、在手订单与业绩承诺安排，以及资金来源与整合能力。 重模式考验，达摩克利斯之剑 回到业务实质，算力跨界其实并不容易。行业普遍“重资产、长周期、高杠杆”的财务特征，也成为悬在不少公司头顶的达摩克利斯之剑。 南开大学金融学教授田利辉对中国新闻周刊表示，跨界算力是企业寻求第二增长曲线的热门方向，但算力服务本质是重资产、高壁垒生意。缺乏技术积淀的跨界者过度依赖外采，易沦为垫资通道，压缩盈利空间；庞大的资本开支考验现金流，叠加硬件迭代快、供需易逆转，企业可能陷入资产贬值与产能过剩的双重“陷阱”。 尤其“短付长收”的资金错配，在近年来跨界算力的蜂助手身上体现得尤为突出。公司9月28日公告的39.6亿元服务器采购与57.17亿元算力服务协议，叠加8月雅安项目披露的30.62亿元采购与46.08亿元服务合同，两个月内累计公告算力相关合同金额已超百亿元。 更引人关注的是资金安排。项目资金来源为自有资金、融资租赁及配套流动资金贷款组合，其中自有资金预计仅占5%—20%，80%—95%依赖融资租赁撬动。 问题是，截至2026年6月末，公司货币资金约3.29亿元，上半年经营现金流为-5.28亿元。这意味着蜂助手需以有限现金和高杠杆撬动百亿级重资产，一旦下游回款延迟或融资租赁授信收紧，资金链将面临严峻考验。 客户匿名化与对手方变更也是值得关注的问题。8月合同由全资子公司雅安云算签约，对手方为A、B公司；9月新单改由上市公司直接签约，对手方变为C、D公司，且均以“商业秘密”为由豁免披露。 这种以“商业秘密”为由隐去客户信息的做法，在跨界算力公告中并非孤例。泰和泰（北京）律师事务所侯思如律师专注算力产业法律实务，她对中国新闻周刊表示，商业秘密豁免不应成为遮蔽交易风险的挡箭牌。判断能否免于披露，关键看企业是在保护竞争优势，还是借保密规避关键履约信息公开。豁免边界须结合信披规则与投资决策影响综合判定。 “算力合同中，单卡底价、网络拓扑、液冷技术等可能涉及真正商业秘密；但生效条件（如是否需垫资采购）、付款安排、违约责任等直接决定合同含金量与现金流安全，不能一概以‘商业秘密’隐去。投资者未必需知悉技术细节，却有必要了解核心约束与重大风险。”侯思如说道。 股
